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  • 东北宏观：近4万亿缺口下，1月还有降准吗？

    2022-01-04 16:21:29 FX112财经网 FX112财经网 收藏
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　　每年由于春节效应产生的提现需求，银行信贷“早投放、早收益”，争取“开门红”的经营传统，以及企业所得税的集中上缴，1月M0库存现金、缴准数量以及财政存款本身就会季节性走高，而2022年除了春节效应和信贷投放的影响之外，还恰逢专项债的发行前置，故2022年1月银行间流动性缺口或将高达3.96万亿，恰逢中国宏观经济面临下行压力，1月央行是否会借此窗口再次降准？我们认为虽然一季度再次降准，甚至降息的可能性是存在的，但是不一定会赶在1月进行再次降准，而公开市场操作肯定是央行必选项。原因有二，其一，从央行的操作习惯来看，回顾2015年以来的，央行并未出现连续两月分别单独宣布降准0.5个百分点的情况，况且连续两次降准可能会给市场带来较为强烈持续宽松预期，而这与央行表述的稳健立场略有偏差。其二，春节所面临的流动性缺口资金多为短期资金需求，对于熨平短期流动性的波动而言，公开市场操作等短期货币政策工具相对更为对症。

　　财政存款方面，1月多为财政存款高增大月，而12月16日，在国新办例行吹风会上，财政部副部长许宏才明确表示将持续推动提前下达的1.46万亿专项债额度在明年一季度发行使用，故2022年1月专项债或将发行7000亿元左右，对银行间市场流动性形成一定扰动。综合来看，据测算1月财政存款或将共回笼10691亿元，其中，财政收支预计将净回笼3024亿元，而国债将释放193亿元，地方政府债回笼7667亿元。

　　公开市场操作方面，12月为维护跨年资金面的平稳，月底央行连续数日发行了较大额度的逆回购，而这部分逆回购将于2022年1月初陆续到期，叠加5000亿的MLF到期，1月公开市场操作将自然回笼1.2万亿资金。

　　M0及库存现金方面，春节位于1月的年份，提现需求尤为凸显。在当前防疫态势之下，我们认为2022年1月的提现需求或将略弱于春节同位于1月的2017年及2020年，但其提现需求仍将高于春节位于2月中旬的年份，故可大致预计2022年1月货币发行方面将增加1.5万亿元。

　　缴准方面，银行普遍有“早投放、早收益”，争取“开门红”的经营传统，且1月份的信贷额度往往也较为充足，故通常1月的信贷和社融均为全年高点。但当前在房地产新调控体系之下，银行信贷投放总规模受到一定影响。此外，2021年12月票据利率的快速下探，也或许在一定程度上表明当前宽信用的抓手有限，在经济下行压力之下，企业融资需求受限，故2022年1月的缴准基数我们可大致采取2015-2019年22281亿元的均值水平，在近年中处于相对低位，1月银行缴准或将收拢1872亿元流动性。

　　风险提示：财政收支超预期，政府债发行进度超预期，OMO 超预期。

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