• 降准降息落空?央行缩量投放2000亿“麻辣粉”,下一轮降息窗口8月见?

    2020-06-15 16:49:47 收藏

  每月15日例行的MLF操作,这一次是等价缩量续作,货币政策依然处在观察期。

  6月15日,央行发布公告称,开展1年期中期借贷便利(MLF)操作2000亿元,中标利率为2.95%,与5月持平。当天有1200亿逆回购到期,共实现流动性净投放800亿元。

本次MLF操作有两大特点:

  一是价格未变。MLF中标利率连续两个月保持不变,市场普遍预期,近两个月内,央行“降息”概率较低。

  二是缩量续作。6月累计有7400亿MLF到期,央行此前声称将于6月15日左右对本月到期MLF一次性续作。今日续作规模大幅缩量,低于市场预期。反映出当前市场流动性充裕,央行无意释放过多宽松流动性。

  不少分析人士认为,本轮货币宽松与2008年最大的不同之处在于,监管层始终对以宏观杠杆率高企、资金空转套利等金融风险保持高度关注,着力避免大水漫灌。因此,在加强货币政策逆周期调节的同时,央行会着力把握好政策力度、重点和节奏。5月信贷、社融数据强劲,支持央行合理把握货币政策边际宽松节奏,下一轮降息或要等到8月以后。

MLF资金“贵” 市场需求低

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  本次MLF操作保持利率不变,在市场预期之内。在前期连续多次降准降息后,进入5月以来,货币政策进入观察期,央行无意进一步放松流动性,以防范大水漫灌和资金空转。

  东方金诚首席宏观分析师王青表示,本次MLF利率未做下调,有助于稳定当前市场利率水平,防范金融空转。短期内市场利率持续处于较高水平,实际上也是在释放继续遏制金融空转的政策信号;而此时如果下调MLF利率,则市场利率势必随之出现一定幅度的下调,这将不利于稳定市场预期,巩固防范金融空转效果。

  当前,监管部门正从多方发力保持对金融空转的围剿力度。一方面,央行从资金面着手推高资金市场短期利率,抑制资金加杠杆行为;自5月下旬开始,隔夜和7天利率大幅上行,月末双双突破2.0%;进入6月以来,两个利率的月内均值仍分别处于1.73%和1.88%的高位。另一方面,银保监会严控结构性存款增速和规模,防范企业利用信贷资金违规购买结构性存款套利。

  不过,虽然MLF价格未变,但续作规模低于预期。本月共有7400亿MLF到期,续作量仅为2000亿,显示当前市场流动性整体充裕,市场利率仍低于MLF招标利率,机构通过MLF融资的需求较为有限。

  6月15日,市场资金多数期限品种的利率出现下行。银行间存款类金融机构质押式回购利率全线下行,Shibor隔夜、7天期、14天期主要期限品种同样下跌,1年期Shibor与1年期MLF利率倒挂。

  方正证券首席经济学家颜色表示,这次缩量续作的原因很简单,资金太贵了,很多大银行不需要这么贵的资金。目前特别国债和专项债还没有大量发行,再加上央行近期频繁通过逆回购进行短期流动性调节,使得短期内流动性较为充裕。

下一轮降息窗口或在8月

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  根据2019年8月新LPR改革以来的一般规律,6月MLF利率保持不变,意味着本月20日LPR报价也将大概率维持上月水平。

  市场对于下一步货币政策操作并无太多分歧。在价格调整方面,短期难再见“降息”,不少分析人士认为,下一轮降息时点或在8月。

  “未来如果疫情不出现严重反复,七月份依然可能保持不降准不降息。或许要等到二季度数据出来以后,七月底政治局会议对经济工作评估,再确定下一阶段货币政策方向。”颜色称。

  王青也认为,5月CPI同比已降至2.4%,处于3.0%以内的温和区间,预计6和7月CPI涨幅或将阶段性保持稳定,8月之后将再度开启一个较快下行过程,通胀持续降温也将为进一步降息铺平道路。预计下一次MLF降息最迟或将在8月启动,下半年整体还有40个基点的下调空间(上半年共下调30个基点),这将带动企业一般贷款利率出现更大幅度下行。

6月降准概率并不大

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  鉴于恰逢银行体系半年时点考核压力,叠加集中缴税扰动,6月历来是银行间体系的资金需求大月,央行按惯例会在6月加大资金供给力度。但市场对于央行本月会选择降准,还是逆回购或MLF投放流动性存在分歧。不过,认为不降准的声音占多数。

  颜色认为,我们可能高估了经济对基础货币的需求。持续降准导致货币乘数提高,使得金融体系对基础货币的需求并不太大。由于财政在经济中循环往复的特征,商业银行购买政府债对流动性的增量需求没有想象的大。而且上月刚刚降准,需要消化吸收,预计6月降准概率较小。如果出现流动性紧张,中长期流动性可以通过再贷款补充,短期流动性可以通过逆回购补充。

  “‘宽货币’最宽松的时候已经过去。当前货币政策进入疫情非常态后的磨合调整期,持续降准空间已不大,央行对未来流动性的投放重点转向逆回购、MLF。”国泰君安证券宏观团队称。

  瑞银中国首席经济学家汪涛也表示,鉴于最近几个月整体信贷反弹势头较为强劲,加之主要经济指标进一步改善,明显放松货币政策的必要性可能有所下降。预计央行会在年内降准50个基点,并下调MLF利率至多20个基点,不过鉴于央行显然更倾向于使用定向的再贷款工具,短期内全面降准的可能性有所降低。

  “本轮货币宽松与2008年最大的不同之处在于,监管层始终对以宏观杠杆率高企、资金空转套利等金融风险保持高度关注,着力避免大水漫灌。因此,在加强货币政策逆周期调节的同时,央行会着力把握好政策力度、重点和节奏。”王青称。

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