摩根士丹利2022年全球宏观经济展望：通胀背景下的经济增长

　　全球通胀飙升令投资者对未来经济增长感到担忧，但摩根士丹利的经济学家表示，价格飙升的势头将会消退，预计2022年全球GDP增长将达4.7%。

　　在谈论2022年全球经济发展前景时，我们不得不先提及“房间里的大象”：通货膨胀。数十年来，大多数主要市场的物价都没有出现大幅上涨，然而， 新冠疫情导致的经济衰退令需求激增，加之供应链中断和劳动力短缺的问题挥之不去，形成了价格上涨的完美风暴。

　　摩根士丹利预计，发达市场的通胀水平将在今年年底达到4.7%，在典型的经济周期中，这是央行上调利率并给增长踩下刹车的明确信号。本轮周期也不会是例外，摩根士丹利的全球首席经济学家Seth Carpenter表示：“尽管经济正在恢复常态，但实际并不‘正常’。”

　　虽然随着供应链和劳动力市场以不同的速度企稳，各国的通胀动态将有所不同，但摩根士丹利研究部的经济研究团队预测，在2022年期间，主要市场的通胀将“见顶回落”超过两个百分点。

　　货币政策可能会收紧，但收紧程度不会像投资者担忧的那样严重，同时强劲的资本支出、供应链的改善和其他领域的正常化使摩根士丹利对2022年全球GDP增长的预测高于市场预期，达到4.7%。

　　图一：摩根士丹利的实际GDP同比增长预测

　　数据来源：彭博、Haver Analytics、国际货币基金组织、摩根士丹利研究部预测。

　　注：整体数据为购买力平价加权数据。巴西的市场预期数据来自彭博市场预期调查。中国的市场预期数据反映同类国家的情况。

　　供应链中断的影响将会消退

　　从全球来看，供应链中断是近期推动通胀的主要因素。Seth表示：“根据摩根士丹利股票分析师的调查和反馈，我们认为目前正处于或接近供应链中断最严重的时期。”

　　图二：目前全球通胀异常强劲，但明年将有所回落

　　数据来源：Haver Analytics、摩根士丹利研究部预测

　　注：全球整体数据为购买力平价加权平均数。

　　分区域来看，摩根士丹利美国首席经济学家Ellen Zentner表示美国供应链即将复苏，且大宗商品价格上涨幅度也将回落。 Ellen 的 团队预计，强劲的资本支出周期、库存的增加和需求的递延应会推动美国2022年GDP增长达到4.6%。

　　这并不是说所有通胀都是暂时性的。美国包括住房在内的某些类别的价格预计将继续上涨，这也反映正常的周期性动态。Ellen表示：“我们认为，暂时性和永久性通胀的关键区别在于上涨幅度，前者通常上涨个位数的百分比，而后者则是十位数的。”

　　欧洲通胀情况迅速好转

　　需求飙升和供应受限的后遗症正以不同的方式影响着全球市场。以欧洲为例，摩根士丹利的经济学家预计，欧洲的通胀率将于2022年一季度从2021年底的4.1%下降至3.1%，并最终跌破欧洲央行2%的目标通胀率。摩根士丹利欧洲经济学家Jacob Nell表示：“即使明年欧洲经济继续强劲增长，同时劳动力市场持续收紧，我们仍预计2023年核心通胀率将低于欧洲央行的目标。” Jacob认为这是由于历史通胀长期处于低位造成的持续影响。

　　同时， 由于强劲的劳动力市场刺激消费，欧洲经济有望在今年年底恢复到疫情前的水平，并在2022年实现4.6%的GDP增长。

　　货币政策将适度收紧

　　假设通胀和经济增长曲线符合摩根士丹利的预测，发达市场央行可能不会采取严格的货币政策来抑制增长。

　　尽管美联储已经开始缩减资产购买规模，但摩根士丹利的经济学家表示，美联储可能等到2022年9月才会加息，而欧洲央行可能会推迟到2023年底加息。在世界其他地方，许多央行的货币政策已经开始回归正常化。Seth表示：“我们认为各大央行不会突然恢复中性利率，更不会采取限制性措施。”

　　与此同时，企业投资比全球经济增长复苏更快，较低迷时期更显著复苏。Seth补充称：“投资支出推动的复苏将会持续，如果新的资本投资带来更大的技术进步，生产率也会随之上升，从而进一步减轻通胀压力，使强劲的增长得以持续。”这些因素叠加其他因素可能令全球GDP增速保持在新冠疫情前的水平。

　　图三：全球GDP增速将在2023年三季度恢复到新冠疫情前的水平

　　数据来源：Haver Analytics、国际货币基金组织、部分国家官方数据、摩根士丹利研究部预测

　　注：新冠疫情前的GDP增长路径指全球GDP在新冠疫情冲击前的增长轨迹，根据摩根士丹利研究部截至2020年1月21日的预测计算。

　　以长远眼光看待劳动力市场

　　除通胀外，劳动力市场受限也是投资者最关心的问题，两者通常联系紧密。劳动力市场面临的挑战在美国最为严重，但最坏的时期可能已经过去。

　　Ellen表示：“随着疫情逐步消退和经济持续复苏，我们预计经济将出现典型的周期性复苏。”他同时警告称，人口老龄化将继续为劳动力市场带来挑战。“25岁至54岁壮年劳动力参与率已经开始上升，而儿童保育制度的完善、健康风险的下降和工资的上升应会加速这一趋势。”

　　图四：美国劳动力参与率缓慢回升，壮年劳动力参与率应会在2022年下半年超过新冠疫情前的水平-美国劳动力参与率（%）

　　数据来源：美国劳工统计局、摩根士丹利研究部预测

　　亚洲新兴市场重回正轨

　　总体而言，摩根士丹利的经济学家认为，新兴市场在未来一年将保持强劲增长。 尽管巴西（0.5%）和俄罗斯（2.7%）的增速拖累了平均增速，但总的来说，新兴市场的GDP增速将达到4.9%。

　　亚洲新兴市场增长前景显然更乐观，预计亚洲地区（除日本外）GDP增长将达到5.7%。在有利的营商结构改革、强劲的资本投资和不断上升的疫苗接种率的推动下，印度和印度尼西亚的经济正在强劲反弹。

　　摩根士丹利亚洲首席经济学家陈艾亚（Chetan Ahya）表示：“随着增长引擎全数启动，我们预计经济增长将全面复苏，且宏观稳定指标保持窄幅波动。” Chetan以及团队预计，印度2022年GDP增速将达到7.5%。韩国等北亚经济体，在强劲的内部增长和全球半导体需求积压的双重驱动下，增长前景将得以提振。

　　中国的经济增长则正处拐点，摩根士丹利中国首席经济学家邢自强及团队认为，明年中国经济增速将回升至5.5%，高于市场预期。