地产不兴,债市风险尚可控—5月PMI点评
PMI从低位回升,但依然处于荣枯线以下,经济仍在收缩而收缩的幅度边际减弱。5月PMI较前值回升2.2个百分点至49.6%,超市场预期。我们用12个月PMI的滚动求和来近似代替PMI的同比,则5月PMI同比依然在下滑。这说明从同比的角度来看经济增速仍有下行压力。站在当下,5月的数据已经是过去时,再往后看,随着上海逐步解封,复工复产加快,6月PMI可能会回升至荣枯线以上,这导致今天债市情绪转弱。今天债市出现调整,结合股市的上涨,这说明市场对未来经济回升的预期出现了边际改善。
后续关注复工复产的推进情况、宽信用进展以及对应的资金面变化,这可能阶段性给债市造成负面影响。关注6月上海解封后复工复产的实质进展,如果进展较快则可能给债市情绪带来不利扰动。然后就是宽信用的进展,5月27日以来,票据利率快速反弹,这可能反应了信贷投放量边际改善。但可能难以改变5月信贷偏弱的格局。退一步来说,即使在央行的鼓励下,银行信贷投放大幅增加,但结构也可能不好,因而对债市的冲击有限。地产销售面积也是观察宽松推进情况的重要指标,当前依然偏弱。资金面短期无虞,但随着政府债券发行放量,我们预计6月政府债券净供给量将达到1.6万亿左右,并且这会带动配套融资宽信用的推进,资金流向实体将会边际改善,需要关注6月下旬资金面可能边际收敛给债市造成的负面影响。
风险提示:货币宽松不及预期,疫情快速缓和,经济恢复速度超预期。
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