宏观｜地产会不会成为宏观交易的预期差？
从自上而下的视角看，未来2个月有五条宏观交易线索值得关注。第一，部分城市放松地产政策，叠加房贷利率快速下行，地产销售可能出现超预期反弹。第二，半年报季高景气板块的业绩与预期赛跑。第三，美国衰退预期发酵，美国实际利率或将见到拐点，黄金存在配置性机会。第四，疫后复苏进入第二阶段，消费引领国内经济循环。第五，基本面和资金面对峙下利率可能出现震荡格局。
本文为宏观交易双月报第二期，旨在以自上而下的宏观视角，为投资者梳理可落地的投资线索。我们认为未来2个月有以下五条宏观线索值得关注。
▍线索一：各地“因城施策”放松地产政策，叠加房贷利率快速下行，地产销售可能出现超预期反弹。
多个新一线城市取消或放松限购政策，政策调整力度已经接近2014-2015年时期。尤其是郑州等城市进行“房票”探索，可能起到类似于棚改货币化的作用。此外，全国首套房平均按揭利率已经从去年高点累计下降132bps，降低利息负担的效果明显，且后续还存在继续下调的可能。目前30大中城市地产销售数据降幅已经明显收窄。疫情得到有效控制后，政策效果有望进一步显现，地产销售可能出现超预期反弹。
▍线索二：半年度业绩即将披露，“赛道”行业、to G业务公司和传统能源行业三类高景气板块业绩与预期赛跑。
从宏观和中观数据分析，三个方向的半年度业绩相对占优：1）新能源等“赛道”行业需求高增长，4月和5月新能源汽车销量同比增长91.2%和78.5%，光伏新增装机量同比增长118.5%和103.8%。2）局部疫情冲击下企业和居民支出下降，但to G业务占比高的军工和基建公司有望受益于财政发力。3）今年二季度原油和煤炭价格分别同比上涨64.0%和39.5%，上游企业利润或将高增。当然市场对这些板块的业绩也有一定预期，近期部分公司涨幅可观。预计未来业绩与预期的赛跑以及资金行为将共同驱动估值修复、轮动慢涨。
▍线索三：美国衰退正在预期发酵，美债实际利率或将见到拐点，黄金存在配置性机会。
实际利率是持有黄金的机会成本，与黄金价格具有较强的负相关性。当前的10年期美债实际利率已经较为充分地反映了今年的加息预期，但是没有完全反映快速加息后美国进入衰退的预期。预计未来2个月将有更多信号强化美国衰退的预期，实际利率可能会见顶回落。同时，住房相关价格对CPI的影响还在持续，劳动力缺口短时间也难以弥合，通胀的持续时间可能超预期。美国经济“滞涨”背景下，黄金可能存在配置性机会。
▍线索四：在工业企业复工复产后，疫后复苏进入第二阶段，预计国内消费将成为斜率最陡峭的领域。
从历史经验看，疫后经济活动复苏顺序是：工业生产≈固定资产投资＞商品消费＞市内服务业消费＞跨区服务业消费。4月以来，常态化核酸筛查逐渐普及，最早实施的深圳人员流动已经基本恢复正常。新模式下局部大规模疫情再次爆发的风险降低，近期也出现了一些防控措施放松，且去年暑期消费基数偏低，预计国内消费将成为新的复苏亮点。
▍线索五：利率可能在基本面与资金面的对垒下震荡幅度加大：经济复苏与通胀走高利空债市，而银行间市场流动性依旧宽松利多债市。
从经济基本面分析，6月PMI结束了连续三个月的收缩趋势，重回扩张区间，供需循环明显恢复。CPI可能在未来两个月突破3%，通胀风险增加。这些因素可能推动利率上升。从资金面分析，预计央行不会大量回收流动性，财政支出还可能带来额外的基础货币投放，且专项债基本发行完毕后“资产荒”问题可能重现。这些因素可能拉动利率下降。
▍风险因素：
局部疫情反复超预期；业绩不及预期风险；政策变动风险。
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