5月多项指标降幅收窄，预计疫后经济回暖——事件点评-20220615
1、生产端随复产复工边际好转
5月工增同比+0.7%，由负转正，证明在疫情缓解后多地开工拉动工增回升。分行业来看，涨幅较大的行业是上游能源端，但涨幅较上月有所收窄，主要原因可能来自油价高企促进生产，但需求较弱如火电发电量下降，导致涨幅有所回落。增速较高的还有电器设备相关行业，与下游消费品相关性较大，证明下游消费需求回暖，与社零降幅收窄相符。专用设备制造业同比+1.1%，与制造业同比涨幅放大相符。分产品来看，能源类产品产量出现上涨，或与国外油价高企促进生产有关。其余多数主要产品产量同比下降，钢材水泥同比仍处低位，证明地产行业仍处低谷。汽车同比降幅大幅收窄，或与多地促进汽车消费叠加疫情好转有关。
2、制造业和基建投资涨幅上升，房地产投资同比处低位
经我们测算，5月全国房地产开发投资同比下降7.8%，已经连续三个月保持负增长。资金端，房地产开发资金自2021年7月开始就一直保持同比下跌的态势，其分项中的国内贷款和自筹资金降幅较4月进一步扩大。5月房地产开发端当月同比全线下跌。从销售来看，5月商品房销售额和销售面积仍处于大幅下降的阶段，说明居民对房地产的热度持续下降。从开工来看，施工面积和竣工面积较前值降幅扩大，印证了房地产市场的需求不足，传导到开发端，对于房地产市场的投资意愿下降。5月制造业投资当月同比+7.1%，5月疫情好转，制造业投资同比略有上涨，与5月制造业PMI生产经营活动预期回升相符。基建投资5月同比+7.9%，随着多地复产复工，叠加一揽子政策落地，基建投资开始发力稳增长。
3、5月消费降幅收窄
5月社零同比下降6.7%。按消费类型分，商品零售同比-5%，餐饮收入同比-21.1%。5月虽然多地疫情恢复，但复产复工多发生在月底。同样，线下消费也没有完全开放。综合来看，5月受影响仍然较大。必选消费和可选消费分化依旧明显。必选消费里的粮油食品等均较之前加大上涨幅度。可选消费几乎全品类下跌，但下降幅度均有不同程度的收窄。其中只有家用电器类降幅有所扩大，与房地产投资竣工面积处于低位相符。值得一提的是石油及制品类，同比涨幅扩大，主要原因可能来自近期的线下出行恢复，叠加油价高企，造成消费额上行。
4、预计多地政策生效后，经济持续回暖
随着疫情的逐步缓解，经济数据从低位逐渐恢复，大部分在4月出现下降的数据降幅收窄。5月多地疫情恢复，但复产复工多发生在月底，预计6月疫情影响将进一步消退。生产端和需求端随着疫情好转和物流的畅通或将出现明显上行，而投资端可能会成为经济的主要拉动项。5月专项债发行已超万亿，6月更是迎来发行高峰。房地产投资虽然处于负增长，但五月底超过100个城市出台刺激楼市政策，或将降低房地产对经济的拖累。此外，多省出台落实一揽子稳经济政策，预计在6月看到成效。因此，我们预计疫情过后，经济回暖，将对债市构成压力。
风险提示：疫情变化超预期；原油价格变化超预期。
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