• 融资总量VS结构,债市更看重哪个

    2022-06-13 11:31:46 FX112财经网 FX112财经网 收藏

  融资总量VS结构,债市更看重哪个

  信贷超预期主要因为企业短贷冲量,中长期贷款同比依然少增,实体融资需求偏弱。

  财政存款扰动下,M2与社融利差再扩大,“资产荒”的情况并未有效缓和。

  私营部门加杠杆宽信用的需求弱,这会制约宽信用的“成色”,需要政策进一步呵护来刺激私营部门贷款需求回升。5月信贷社融数据虽然超预期,但是主要是靠政府部门加杠杆,以及企业短期贷款回升的推动。企业中长期贷款和居民中长期贷款依然偏弱。融资改善的“成色”不足,宽信用推进依然存在阻碍,对经济的拉动效用会打折扣。因为需要政策进一步发力,包括按揭利率还有调减的空间,从而进一步刺激贷款需求回升,并带来融资结构的改善。

  对于债市来说,更加看重融资结构,虽然信贷社融大幅超预期但是对债市的冲击总体有限,债市短期依然以震荡为主,后续关注融资结构何时改善。以社融增速代表融资总量,以企业中长期贷款代表融资结构。从历史经验来看,社融触底回升对长端利率的领先性具有不确定性,领先的时长不确定。但是企业中长期贷款余额增速对长端利率的指示意义更强。当企业中长期贷款融资增速开始回升时,长端利率往往同步或者很短的滞后便开始回升。这背后的逻辑是因为,当企业长期融资开始出现趋势性改善,这说明经济的内生动能开始恢复。此时央行的货币政策可能会逐步回到中性,甚至可能收紧,从而给利率带来趋势性的上行风险。当前融资结构依然不理性,因而金融数据虽然超预期但是对债市的冲击可控。后续重点关注融资结构的变化,这可以跟踪居民的地产销售面积,当前地产销售面积尚未出现趋势性改变,因而债市短期风险尚可控。

  风险提示:货币宽松不及预期,疫情快速缓和,经济恢复速度超预期。

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