文：天风宏观宋雪涛/联系人赵宏鹤
12月20日，央行公告1年期LPR为3.8%，较上个月下调5BP，是2020年4月之后的首次下调；5年期LPR为4.65%，与上个月持平。
1. 政策层面，上周央行已经对LPR下调有所铺垫
12月13日，央行在召开会议传达学习中央经济工作会议精神时强调，“持续释放贷款市场报价利率改革潜力，促进企业综合融资成本稳中有降”。随着大部分存量贷款已经在去年调整为以LPR为基准利率定价，金融机构人民币贷款加权平均利率相对于LPR已经基本没有压降空间，要进一步释放LPR改革潜力，下调LPR是唯一途径。
2. 技术层面，两次50BP降准触发了LPR下调的条件
根据央行2020年9月发布的《货币政策执行报告》增刊，2019年9月和2020年1月央行两次降准50BP，降准当月均有部分报价行下调报价，并带动报价的算术平均值下行了2-3BP，但就近取整后只有2019年9月触发了1年期LPR下调5BP。央行在今年7月和12月连续两次50BP全面降准，其中7月LPR未调整，那么此次降准后所累积的报价下调幅度应在4-6BP，理应触发LPR下调5BP。
3. LPR下调严格意义上不属于降息
严格意义上的降息是指下调政策利率（逆回购利率、MLF利率），而LPR是贷款市场报价利率，是18家报价行按MLF利率加点形成的。本月LPR下调，但MLF利率和逆回购利率均保持不变，主要是连续降准后报价行压降了对MLF利率的加点，因此严格意义上不算降息。
4.预计严格意义上的降息（下调政策利率）落地不会太快
年底的中央经济工作会议强调“加大对实体经济融资支持力度，促进中小微企业融资增量、扩面、降价”，预计短时间内央行将主要使用结构性货币政策工具，通过低息再贷款等方式对中小微企业定向降息，全面降息（直接下调政策利率）不会太快。如果上半年的积极政策过后，经济下行压力仍然较大（例如疫情导致消费复苏低于预期、出口/房地产超预期回落），全面降息的概率提升。
5. LPR非对称式下调释放“房住不炒”信号
此次只下调1年期LPR，未下调5年期LPR，释放了比较明显的“房住不炒”信号，而且时点选择也恰到好处。今年底下调1年期LPR，将使明年全年的新增企业贷款享受利率优惠，存量企业贷款也会陆续在约定的利率调整日享受优惠，从而实现企业降成本政策效果的最大化；居民房贷的利率调整日一般是每年的1月1日，此次5年期LPR不下调，即使明年下调（例如跟随MLF降息），存量房贷的利率下调也要等到2023年，这在一定程度上保护了银行的利益。
6. LPR下调对资产配置的影响
下调LPR是宽信用政策进一步强化的信号。价值股有望出现两轮配置机会：第一轮来自于政策放松/纠偏带来的估值修复，第二轮来自于经济基本面的实质性改善。下调LPR对债券利率的影响是相对中性的，取决于政策效果：一方面，下调LPR不是下调政策利率，如果DR007/001的中枢保持不变，利率曲线没有明显下行空间；另一方面，政策落地后，如果对信用扩张和经济改善起作用，则利率有上行压力，反之则年中前后下调政策利率的概率提高，利率有望迎来系统性下行机会。
风险提示
宽信用政策效果不及预期；政策利率下调时点延后；货币市场流动性宽松度低于预期
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