交银国际发布研究报告称,维持蔚来-SW(09866)“中性”评级,并根据2023年企业价值/销售额的1.5倍(前为2倍),将目标价由83.1港元下调至66.6港元。公司尚未披露2024年的任何新车型时间表,尤其是其大众市场品牌的时间表。鉴于目前激烈的竞争,该行对蔚来大众市场品牌前景持保守态度,同时也看到在高端市场的扩张存在困难。 报告中称,蔚来汽车公布4月份交付量为6600辆(环比下降36%,低于该行预估的1万辆),该行预计2/3季度的交付量仍将面临压力。由于EC7/改款ET7的交付分别于4月底/5月中旬开始,因此5月和6月的交付量可能会录得小幅环比改善。然而,该行预计2/3季度月度交付将保持在1万辆以下,原因是目前在手订单疲软,以及来自同行更多新的高端新能源车型的激烈竞争。蔚来汽车将于5月24日公布新款ES6(曾经是驱动销量的主要车型)的建议零售价,并于次日开始交付。新款ES6基于NT2.0,具有更大的空间和先进的ADAS,但由于缺乏差异化,该行仍然预计销售增长有限。 该行预计,蔚来汽车的毛利率将在23年上半年面临压力,原因是1)促销和补贴以减少旧车型的库存;2)ET5销量比例较高,拖地利润率;3)上半年车型改款的过渡较慢,大多数改款车型将在2-3季度才开始交付。该行预计,鉴于订单疲软和市场竞争激烈,利润率压力将延续到下半年。此外,该行预计蔚来汽车在23财年可能仍需要在研发/销售上花费243亿元人民币(高于此前估计的220亿元),以支持其电池交换站的发展并保持高质量的客户服务,这将进一步拖累利润率。
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