东吴证券发布研究报告称,考虑理想汽车(02015)毛利率保持高位并持续加强控费能力,上调公司归母净利润,由25/80/190亿元上调至31/88/196亿元,对应PE分别为59/21/9倍。看好后续多款新车有望带来销量持续高增长,对比行业龙头特斯拉PS估值,给予2023年3倍的目标PS,对应目标价149.11港币,维持理想汽车“买入”评级。 事件: 公司2023Q1实现营收187.9亿元,同环比分别+96.5%/+6.5%,其中车辆销售收入183.3亿元,同环比分别+96.9%/+6.1%,归母净利润9.30亿元,同比继续转正,环比+261.8%,大幅提升。2023Q1业绩表现超预期。 ▍东吴证券主要观点如下: 2023Q1毛利率20.4%,销量提升摊销费用率,释放较大业绩弹性;同时利息收入增加贡献业绩。 2023Q1公司实现交付量52584辆,同环比分别+65.8%/+13.5%;其中L9/L8交付分别21126/20515辆,环比分别-26.8%/+32.5%,L7于3月开启交付实现7702辆,三款主力车型覆盖5/6座中型/中大型新能源SUV市场;Q1单车均价34.9万元,同环比分别+18.8%/-6.5%。Q1毛利率20.4%,同环比分别-2.2/+0.2pct,其中汽车销售业务毛利率19.8%,同环比分别-2.6/-0.2pct,同比下滑主要系产品结构发生变化。 费用来看,Q1研发费用/SG&A费用投入分别为18.5/16.5亿元,分别同比+34.8%/+36.7%,分别环比-10.5%/+0.9%;对应费用率分别9.9%/8.8%,同比分别为-4.5/-3.8pct,环比分别-1.9/-0.5pct,随规模上量,费用摊销增加,费用率迅速下滑。 此外,Q1理想汽车利息收入4.2亿元,同环比分别+156.7%/+63.6%,贡献部分业绩增量。Q1理想汽车实现归母净利率4.95%,同环比分别+5.1/+3.5pct,单车净利1.77万元,环比+218.7%,业绩弹性释放。截至Q1末,公司现金储备650亿元。 Q2理想L7/8/9实现完整季度交付,air版本交付贡献增量,季度交付持续高增;长期来看,双能战略加持,矩阵式组织架构赋能,理想产品周期依然强势。 展望2023Q2,理想汽车预计交付7.6~8.1万辆,同比+165%~182%;收入为242.2~258.6亿元,单车均价31.9万元。 中长期来看,“双能战略”陆续落地,800V超充方案发布,超充站建设持续推进;ADMax3.0城市NOA导航辅助驾驶预计于Q2开启内测用户推送。截至2025年,理想汽车将形成20万元以上“1超级旗舰车型+5增程电动车型+5高压纯电车型”的产品布局,全面满足家庭用户的需求。 风险提示: 新能源汽车行业发展增速低于预期;软件OTA升级政策加严;新平台车型推进不及预期。
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