太平洋证券发布研究报告称,361度(01361)作为国内第四大国产运动品牌,深耕大众运动市场20载,在2018年聚焦主业后,渠道优化和品牌升级同步推进下,营收迎来快速增长,降本增效带动盈利向上,在国货崛起的行业趋势下,公司的市占率有望进一步提升。预测公司2023/24/25年的归母净利润分别为9.34/11.09/12.99亿元,对应EPS分别为0.45/0.54/0.63元,当前股价对应PE分别为9.28/7.81/6.67倍,首次覆盖,给予“买入”评级,目标价5.72港元。 ▍太平洋证券主要观点如下: 公司深耕大众运动市场20载,成长为国货第四大运动品牌公司。 公司成立于2003年,深耕大众运动市场20年,目前已经形成361度成人、361度童装和361度国际三条业务线,其中成人贡献主要收入。 361度成人坚持专业运动+运动潮流的双驱动策略,布局跑步、篮球、综训、运动生活等产品线,2022年成人/儿童的营收分别同增13.7%/30.3%至53.97/14.42亿元,毛利率分别为41.3%/40.9%。逆势下公司表现亮眼,2022年公司营收同增17.31%至69.61亿元,净利润同增24.17%至7.47亿元。 运动行业高景气,国货品牌崛起向头部集中: 相较于传统服饰行业,运动鞋服行业定位清晰且普适性高,覆盖多年龄人群和多场景,客群基数大,能够成长出大品牌,是服装行业的优质赛道。运动鞋服行业增速明显高于其他赛道,全民运动下渗透率快速提升,消费能力提升和健身意识增强,叠加政策端支持将继续推动运动消费的增加。 根据Euromonitor,2021年我国运动鞋服行业达到3718亿,CR3为43%,公司2021年市占率为2.6%,位列第九/国产运动品牌公司中位列第四。 短期棉花事件催化,国货迎来发展机遇;长期Z世代对国货认可度提升,文化自信助力国货崛起,公司作为国货第四大运动品牌公司,市占率有望进一步提升。 产品营销渠道多维度发力,童装有望成为第二增长点。 (1)产品端:361度成人坚持专业运动+运动潮流的双驱动策略,其中跑鞋的矩阵式产品适配全阶段跑者,篮球鞋的技术迭代和性能提升,专业与潮流结合,助力年轻消费群体圈层突破,驱动品牌力提升。 (2)渠道端:361度门店升级助力终端提效,9代店占比达到48.6%;通过关小店开大店提店效,2022年361度成人大店的年店效达到144万;线上渠道快速发展,抓住抖音等新兴平台的流量红利。截至22年底,361度成人门店数量恢复增长至5480家。 (3)营销端:重大赛事合作,迅速提升品牌国际影响力;合作国家队和职业体育运动队,强化品牌专业基因;创建自有IP,增加用户粘性;签约顶级运动员及演艺名人代言人,合作视频平台赞助综艺节目,提高品牌在年轻消费群体的露出。 (4)童装有望成为第二增长极:童装延续主品牌基因,2022年同增30.3%至14.42亿元,毛利率维持在41%-44%之间,与成人接近。顺应童装市场快速增长以及运动品牌在童装市场的渗透率快速提升,公司童装有望成为第二增长极。 首次纳入沪港通有望带来估值修复: 复盘公司的估值表现,估值受到行业景气周期和公司自身业绩以及流动性等多因素的影响,相较于同业的可比公司,公司的估值明显偏低。预计纳入沪港通后流动性增长有望带来估值修复,与同业可比公司的估值偏差逐渐缩小。 风险提示: 行业竞争加剧,终端消费复苏不及预期,渠道升级不及预期等。
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