富时全球新入4只港股成分股：成色几何？

   富时罗素近日公布了指数最新季度调整结果，其中指数系列新纳入4只港股，鹰瞳科技-B（02251）、鸿承环保科技（02265）、康耐特光学（02276）和优矩集团（01948），相关调整将在2022年6月17日收盘后生效。

   富时罗素是全球第二大指数公司，产品覆盖约15万亿美元资产，纳入富时罗素指数，意味着将有更多的全球资金进场，选入的个股有望获得资金投资，从而提升估值水平。上述四只港股市值都低于50亿元，上市时间均在2021年第四季度，有一定的共性，但行业及业绩前景截然不同。

   值得注意的是，受大盘拖累，港股个股短期投资效应较差，外场资金谨慎投资，富时指数调整对个股刺激有限。不过就中长期而言，投资环境改善，大盘出现拐点，对个股有资金流入预期，而优质个股将成为资金宠儿。小盘股是市值的定义，但不缺乏成长股，而在四只港股小盘股中，哪只更为优质呢？

   成长首选鹰瞳科技

   了解到，鹰瞳科技主要开发AI视网膜影像产品，主要针对糖尿病领域；鸿承环保科技主要从事金矿有害废物处理业务，属于传统业务；康耐特光学从事树脂眼镜镜片业务；而优矩集团从事短视频营销业务。由于覆盖的业务属性不同，四家公司在业绩上也有一定的差异。

   2019-2021年，鹰瞳科技、鸿承环保科技、康耐特光学及优矩集团收入复合增速分别为94.5%、38.5%、13.16%及50.73%，从整体及分年度看，鹰瞳科技成长均处于领先水平。

   投资者更看重成长水平，这四家公司均在2021年Q4登陆港股市场，但鹰瞳科技募资超过16亿元，而其余三家均未超过10亿元。相比于鹰瞳科技，鸿承环保科技、康耐特光学及优矩集团账上现金实在少的可怜，其中鸿承环保科技于2021年底仅为2.36亿元，仅为鹰瞳科技的13.22%。

   以成长作为投资标准，对盈利要求较低，但在赛道上要求很高。鹰瞳科技是未盈利的高成长性生物科技公司，所属行业为人工智能视网膜医学影像行业，以医疗健康作为场景的市场，2020-2030年市场规模复合增速预计达77%，而以大健康作为场景复合增长率超过90%，行业高成长。

   而反观其余公司行业，鸿承环保科技属于矿山固体废物处理，优矩集团所属在线短视频营销行业，行业市场规模增速均为双位数，但均远低于人工智能视网膜医学影像行业。康耐特光学属于树脂眼镜镜片行业，行业近五年复合增速低于5%。就行业及前景而言，鹰瞳科技更具有想象空间。

   四家公司成色几何？

   从整体看比较抽象，而具体业务上，看看这四家公司都有啥不同？

   鹰瞳科技主要有两大核心业务，人工智能软件解决方案和销售硬设备业务，上述两大业务收入近三年复合增速110.94%及118.54%，2021年增长加速，收入贡献分别为84.3%及13.91%。从产品竞争看，糖尿病视网膜病变的项目非常稀缺，获得国家药监局批准能商业化的基本就两家，2021年，该公司客户数量244个，同比增长187.1%。此外，该公司其他产品丰富商业化矩阵，包括青光眼及白内障检测SaMD，业绩具有一定增长预期。

   鸿承环保科技主要业务为提供金矿有害废物处理服务及销售再生产品，2021年核心业务金矿有害废物处理服务业务收入下下滑了10.4%，不过被销售再生产品收入增长抵消。实际上，该公司收入基本在山东，地区市场依赖较大，一旦地区发生经营性问题，将导致核心业务收入的波动。从行业角度看，相关机构预计矿山固体废物处理行业于2020-2024年的增速远低于过去五年。

   2021年该公司业绩主要靠再生产品价格上涨驱动，而2022年价格回落若无法保持销量可能导致业绩增长不及预期。同时，作为传统行业盈利的稳定性是比较重要的，2021年该公司净利率33.3%，同比下降2.24个百分点，其中最大的影响要素是行政开支的大幅增长，费用率达15.56%。由于期间产品价格上涨，毛利率提升对费用上升有所抵消，但价格回落后也将削弱2022年盈利水平。

   康耐特光学是在四只标的中，业绩及行业前景均较弱。该公司主要产品包括标准化镜片及定制镜片，从单个报告看，相比于2020年，2021年均有不同程度的加速增长，但从过去几年看，增速并不显眼。该公司产品覆盖80个国家出售，核心市场为中美欧。其实该公司主要受制于行业影响，全球树脂眼镜镜片的零售销售价值总额增长缓慢，2015-2020年复合增速仅为2%，就国内出口而言，复合增速也仅为2%。

   值得注意的是，该公司供应商较为集中，前五大就超过了采购额的60%，其中最大供应商的超过40%，由于对最大供应商依赖较大，定制化镜片下，对成本的把控力度弱，议价能力低，导致毛利率不稳定。此外，该公司应收款减值率也很高，2021年达17.2%，相当于毛利润近10%，财务费用也是一笔不小的开支，该公司有息债约6亿元，占负债总额达68.3%，占比权益64%，其中有近一半需要一年内偿还。

   优矩集团业务结构较为单一，在线营销解决方案业务基本占据了100%的收入份额，虽然是单一业务，但覆盖行业较广，包括电商、互联网服务、游戏、休闲旅行以及教育等，主要收入来源为直接广告主。该公司公布了2022年Q1业绩，增长保持和2021年同步，相比于2020年超过80%的增速呈大幅度下滑。

   在线营销行业未来增速放缓，据艾瑞咨询的资料，2015-2020年市场规模复合增速为36.86%，而预计2020-2025年仅为16.7%。而行业较为分散，前五大参与者的市场份额不足20%，该公司占比仅为3%左右，行业优势并不大。实际上，该公司在模式上本质还是流量变现，依靠流量平台，根据数据，其前五大供应商依赖度超过90%，第一大供应商依赖度高达超过70%，缺乏流量定价权，毛利率整体持续走低。对于未来而言，在行业增速下滑背景下，业绩成长及盈利预计将走弱。

   静待“优质标的”价值回归

   回到资本市场，其实不难发现，2021年以来，大盘就开始下行，行业板块全面下跌，未盈利的企业跌幅较大，这四家公司上市刚好赶上港股这波回调。目前来看，纳入富时罗素的四只港股中，鹰瞳科技估值破净，在估值上是最低的，且在成长股中比较少见，今年有望迎来估值重估。

   如上文所言，鹰瞳科技上市募资相比于其余三家要高得多，但2021年投资及经营环境并不理想，疫情多点爆发下，四家公司扩张都非常谨慎。鹰瞳科技原本计划募资用途合计15.5亿港元中，仅用了610万港元，有15.45亿港元未动用。其中核心用途的产品开发及商业化和硬设备及制造基本未动用。

   基于谨慎性原则，该公司选择手握大量现金，一方面对冲疫情带来的不可抗力风险，另一方面为疫情后宏观经济恢复带来充足的子弹。可以发现，从行业、公司成长、抗风险以及未来前景上，鹰瞳科技都完胜其余三家。若此次纳入富时罗素指数，国际投资通道打开，中长期而言，该公司价值将得到发现。

   短期港股缺乏投资机会，国际投资者抄底意愿不强，但业绩始终是估值的最大筹码，四只纳入富时罗素指数在综合评选之下最有可能得到价投资金追捧的为鹰瞳科技，中长期看，静待其价值回归。