在股票投资中,许多投资者有一个不好的习惯,就是将自己的头寸,进行过于集中的配置。比如说,市场上白酒股票大涨,就买几只白酒股票;新能源行业受到政策利好,就买一堆新能源公司,如此等等。

   这种不注重分散的投资方法,假使一旦押中了宝,自然是赚到盆满钵满。但是,对于每一个押中宝的投资者来说,他的成功背后,都有许多个重仓押注其它头寸结果却失败了的投资者,这正所谓一将功成万骨枯。神话背后有意思的是,在投资市场上,人们总是乐于宣传成功者的故事,但是对失败者的遭遇却往往闭口不提。于是,当有100个投资者选择重仓投资,而不是更为科学的分散投资时,当只有2个人成功,但是剩下98个人失败时,人们却会更倾向于宣传成功2个人的故事,却把98个倒霉蛋的故事忘在脑后。

   糟糕的是,当越来越多的人听到这2个重仓投资成功者的故事以后,人们误认为投资就应该是全仓押宝几只股票:看看那些成功者!于是,他们开始学习这种近似**式的投资方法,而这会导致更大面积的投资灾难。

   在过去的证券营业部,我们可以观察到一个有意思的现象,就是在几乎每个证券营业部,每年往往都有几个投资者的业绩特别好。在股票营业部还提供许多现场服务的年代(现在许多营业部只提供线上服务),人们在营业部交头接耳,这几个成功或者说幸运的人的投资故事,就会被广为流传。而这些广为流传的成功故事,往往伴随着账户翻了几倍的投资业绩,这让专业的机构投资产品,比如公募基金、私募基金,都显得相形见绌。

   那么,为什么每个证券营业部,每年都会有几个投资者的业绩,会远远超过机构投资者呢?这是由于中小投资者往往更倾向于集中投资,而不是通过分散的形式进行组合投资,同时也没有规则限制他们在每只股票上不能买超过10%的仓位(而不少机构投资者会有此限制),这就导致了这些投资者的投资结果,差异非常巨大。

   在一个营业部往往有上万名投资者的情况下,每年都一定会有几个幸运儿,取得超凡脱俗的业绩。而人们往往会被这种业绩所震惊,因此他们的故事就会在营业部大厅广为传播。今天,随着证券营业部现场大厅服务的越来越少见,这种“重仓集中投资取得高收益,从而被众口相传”的现象,已经很难在新式的证券营业部看到。但是在互联网上,人们仍然在做着同样的事情。

   与传奇故事所讲述的相反,过于集中的投资不仅不能让投资者取得概率上更高的收益,反而会大幅增加投资者可能遇到的风险。集中买几只股票,或者把资金都集中在一个方向上,这种**式的打法从来都不是专业投资所提倡的。适度的分散,永远是绝大多数专业投资者会考虑的投资策略。分散策略那么,投资者应当如何进行分散投资呢?我们需要从多个维度上进行头寸的分散。

   首先,我们需要按一个大的分类原则,把股票分成多个行业。不同的人用的行业分类法可能稍有不同,我自己喜欢用的是6大行业分类法:金融、科技、消费、医疗、资源、工业制造。根据国内著名价值投资机构睿远基金公司的网站,睿远基金则将股票分为消费、医药、TMT(电信、媒体和科技)、周期、金融地产、先进制造这6个行业。而按照GICS(全球行业分类系统)的标准,股票则分为11个大行业,包括基础材料、消费者非必需品、消费者常用品、能源、金融、医疗保健、工业、信息技术、电信服务、公用事业、地产业。

   其实,具体用哪个分类标准并不重要,只要能把不同行业性质的股票区分开即可。同时,行业分类又不可以做得太细致,比如30个、甚至50个行业,这样会导致分类过于零散。一般来说,把行业集中在5到10个,我觉得是比较恰当的。

   在行业分类之上,投资者需要考虑一些其它的分类,比如A股、B股、港股的分类。尽管从最基本的价值投资原理来说,投资就是购买股权,所以本质上A、B、港股的股票,所包含的价值应该是一致的,彼此并不应该有区分。但是,由于各个市场参与主体、流动性等因素相差过大,比如在2000年,同时在A股和港股上市的公司,平均价格比值甚至达到15倍之多,因此不过于集中在某一个市场上,尤其是流动性较差的B股和港股市场,仍然是有必要的。

   在以上的头寸分散之后,投资者还要注意,要尽量避免在一两家公司上投入过重的仓位。一般来说,根据监管的要求,公募基金不可以在任何单一的股票上投入超过10%的仓位。而我自己习惯的股票投资仓位,往往也不会超过此数,多半在3%到5%左右,甚至更低,因此经常会同时投资几十只股票。当然,对于单只股票的仓位比重究竟多少合适,仍然是一个因人而异的数字,并没有一定的定论。

   在决定投入每个股票的仓位比重时,投资者还要注意公司与公司之间的关联关系。比如说,浦发银行的大股东之一是中国移动,平安银行的大股东是中国平安,上海银行的大股东之一是上港集团,等等。在这种情况下,如果投资者同时买了两家公司,那么他实际上进行的分散程度,就会被这种企业之间的股权关系所降低。投资误区但是,正所谓“尽信书则不如无书”,虽然在股票投资中,分散非常重要,但是投资者又不应当“为了分散而分散”。这里,就让我指出几种错误的分散方法。

   比如说,在2012年前后的小公司泡沫中,有的投资者为了迎合大小市值公司股价的不同表现,刻意把自己的头寸分散在大、小市值股票中,尽管小公司的股票性价比差得多。或者,在2020年的高估值股票泡沫中,因为同样的对股价的考虑原因,把头寸平分在高估值与低估值股票中,尽管高估值股票的性价比更低。这些做法,本质上都会摧毁投资组合的价值,而不是在投资组合价值不变,或者几乎不变的前提下,通过分散降低风险。

   也就是说,在股票投资中,分散投资所应当遵循的原则,应该是在没有降低,或者至少没有显著降低投资组合的整体价值的基础上,尽量进行仓位的分散,以期在保持同样的长期价值增长率的同时,尽量降低风险。反之,如果为了降低风险,而进行了过度的分散,降低了投资组合的价值,就有点类似“买椟还珠”了,是有些得不偿失的。

   当然,并不是每个价值投资者都一定需要分散投资,这其中最著名的反例,就是巴菲特的搭档芒格。由于芒格阅读量极其庞大,对商业社会的思考入木三分,因此他经常在仔细思考以后,进行非常集中的投资,单只股票会占投资组合的一半甚至更多,取得的长期业绩也非常不错。

   但是,芒格这种集中投资是有基础的:他对商业社会的思考甚至连巴菲特都自叹不如。据说这两个人在观点发生冲突的时候,芒格经常对巴菲特说一句话来结束争端:“你再仔细想想,你就会同意我的观点,因为你是个聪明人,而我是对的。”

   有了这样超强的商业洞察力,芒格才可以放弃价值投资中重要的分散原则,走出自己独特的投资之路。但是,扪心自问,我们又有多少人能对商业做到如此精准、超前的判断呢?而在波谲云诡的投资与商业市场,投资管理中的分散原则,就可以在不明显降低投资价值的前提下,为大多数投资者提供更加优秀的保护。

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