股票深度套牢怎么办？

   忘掉成本 ， 哪有那么容易 ？

   “ 刚大 ， XX股票巨亏 ， 怎么办 ？ ”

   “ 刚大 ， XX股票赚了不少 ， 要不要先卖掉一点 ？ ”

   亏了或赚了之后怎么办 ， 这一类的问题是我遇到最多的 。

   理论上说 ， 投资时刻都在进行风险收益比的判断 ， 这个判断总是基于基本面和市场风格偏好 ， 而与你之前是巨亏还是大赚没有任何关系 ， 跟你的成本没有关系 。

   但我们是人 ， 是人就有情绪 ， 有记忆 ， 没有人能完全摆脱过去的盈利和亏损对自己判断的影响 ， 与其空喊 “ 忘掉成本 ” 的口号 ， 不如从行为金融学的角度 ， 知道 自己为什么会一步步走向巨额亏损 ， 或者为什么盈利一大就拿不住 ， 才能有相应的对策 。

   今天拿来的 “ 理论武器 ” 是获得2002年度诺贝尔经济学奖的 “ 前景理论 ” 。

   02

   盈利后的风险厌恶

   行为经济学是一个描述性的学科 ， 它用做实验的形式 ， 描述人们行为上的某些规律性的特点 ， 以下四个实验全部来自卡尼曼和特维斯基的论文 —— 《 前景理论 ： 一种风险条件下的决策分析 》 。

   实验一 ：

   你觉得哪一个选项更有利 ？

   （ a ） 20% 的概率得到 4000 元

   （ b ） 25% 的概率得到 3000 元

   很明显 ， 选项a的预期收益为4000*20%=800 ， 选项b的预期收益为3000*25%=750 ， a的预期收益高于b 。

   实验的结果也表明 ， 65% 的人选择了a ， 35%的人选择了b ， 大部分人都能在这种情况下做出理性的选择 。

   再来看实验二 ：

   （ a ） 80% 的概率得到 4000 元

   （ b ） 100% 得到 3000 元

   a的预期收益是4000*80%=3200 ， 高于选项b ， 但实验结果 ， 有 80% 的人选择了b ， 直接拿走3000元 ， 只有20% 的人选择了a 。

   看上去是数学学得不好 ， 实际上却是真正的人性 ， 就是俗话说的 “ 二鸟在林 ， 不如一鸟在手 ” 。

   实验一和实验二的区别何在呢 ？

   只有实验二中有一个100%确定的选项 ， 因为大部分人对概率缺乏直觉 ， 所以 ， 只要出现确定性的选项 ， 就会把这个选项当成参照系 ， 去比较其他的选择 。

   人们会把这100%得到的3000元看成自己口袋里的钱 ， 去评估选项a ， 所以实验二的选项a在我们大脑中实际呈现的 ， 不是 “ 20%的概率收益为0 ” （ 看到b选项之前的参照系 ） ， 而是 “ 20%的概率损失3000元 ” （ 看到b选项之后的参照系 ） 。

   这就是前景理论的第一个结论的前半段 ： 当我们的可选项中有 “ 确定性的收益 ” 时 ， 我们会成为一个 “ 风险厌恶者 ” ， 无法再接受预期收益更高但有一定不确定性的选项 。

   当然 ， 这只是一个调查出来的实验结果 ， 而不是一个推理出来的绝对结论 ， 不同的人有不同的选择 ， 比如有人可以放弃保送复旦的机会 ， 去考清华 ， 但如果保送的机会是更普通的985 ， 就可以理解了 。

   这个理论在投资上有何意义呢 ？

   我们可把实验2转换成投资的情境 ：

   当你买入一支股票 ， 浮盈3000元后 ， 你面对着两个选择 ：

   选项a ： 卖出 ， 确定获利3000元

   选项b ， 继续持有 ， 有80%的可能获利4000元 ， 也有20%的可能回到买入价

   按理前景理论的实验结果 ， 80%的投资者都会选择落袋为安 ， 只有20%的投资者选择继续持有 。

   这个结论在现实中也确实有数据支持 ， 我在 《 股东数变化暗藏玄机 ， 散户的四个致命操作习惯 》 一文中发现 ： 股价的上涨过程中 ， 大部分情况下 ， 都会出现股东户数的下降 ， 代表大部分散户在上涨过程中更倾向于卖出 。

   很多人认为 ， 这根本不是什么 “ 损失厌恶 ” ， 这是价值投资 ， 涨了之后 ， 风险收益比降低了 ， 当然要卖 。

   这显然是把价值投资的理念凌驾于投资的基本常识之上 。

   当我们卖出一支股票 ， 考虑的并不是这只股票本身有没有价值 ， 而是它与现金或其他股票的比较 ， 实际上 ， 理性的决策是再现实验一的情景 ：

   选项A ： 换成A股 ， 20% 的概率赚 4000 元 ， 80%的概率持平

   选项B ： 持有B股 ， 25% 的概率赚 3000 元 ， 75%的概率持平

   发现换成A的预期收益更高 ， 所以卖出B ， 换成A 。

   甚至 ， 如果你是一个价值投资者 ， 你需要把K线图隐藏 ， 完全依靠基本面和估值 ， 选出更有风险收益比的公司 。

   说完了浮盈时的心态 ， 再来看一看前景理论描述的 ， 投资人面对浮亏时的心态 。

   03

   浮亏时的风险偏好

   实验三 ：

   （ a ） 20% 的概率损失 4000 元 （ 即预期损失800元 ）

   （ b ） 25% 的概率损失 3000 元 （ 预期损失750元 ）

   结果符合理性计算的结果 ， 42% 的人选a ， 58%的人选择了b 。

   实验四 ：

   （ a ） 80% 的概率损失 4000元 （ 即预期损失3200元 ）

   （ b ） 100%的概率损失 3000元

   这一回 ， 大部分人的数学又不灵了 ， 92% 的人选择了预期损失更大的a ， 仅有 8% 的人选择预期损失小一点的b 。

   原因同样是参照系 ， 只有实验四中有一个100%确定的选项 ， 亏损3000元 。 这个选项会让你面对无法承受的亏损 ， 从这个参照点出发 ， 你自然认为选项a还有机会 —— 虽然这是一个预期损失更大的选项 。

   这就是前景理论的第一个结论的后半段 ： 当我们的可选项中有 “ 确定性的损失 ” 时 ， 我们就会变成一个 “ 风险偏好者 ” ， 宁可冒着更大损失的风险 ， 也要摆脱这个确定的损失 —— 并且这个偏好达到92% ， 比前半段面对收益时的 “ 风险厌恶偏好 ” 的80% ， 更强烈 。

   这种心态最极端的例子是赌徒 ： 一开始比较能控制风险 ， 但输到一定程度后 ， 就 “ 输红了眼 ” ， 拼命放大风险偏好 ， 想要把输掉的钱扳回来 。

   转换成投资中的情况 ， 实验4就是散户被套 ：

   当你在一支股票上被套3000元时 ， 你面对着两个选项 ：

   A ： 等待 ， 有80%的概率加大亏损至4000元 ， 20%的概率回本

   B ： 割肉 ， 确定亏损3000元

   实验结果也说明 ， 大部分人亏损到一定程度就不愿割肉了 。

   有人可能会说 ， 这个实验中 ， a选项的预期损失大于b ， 但在炒股被套后 ， 却不一定如此 ， 毕竟股票下跌后更有性价比 。

   确实有这个可能 ， 那我们可以想一想 ， 如果你现在没有被套 ， 你愿不愿意买这个股票呢 ？ 如果你不愿意 ， 说明你的理性判断下 ， 买入 （ 即套牢状态下的持有 ） 的预期收益更低 。

   此时 ， 你不割肉的决策并非是在于价值投资 ， 而是前景理论描述的 ， 为了回避确定性亏损 （ 割肉 ） 而宁愿放大 “ 风险偏好 ” ， 持有你内心深处已经不再认可的股票 。

   小结一下前景理论在股市投资中的结论 ：

   当你处于盈利中时 ， 你是一个风险厌恶者 ， 处于亏损中时 ， 你又变成了一个风险偏好者 。 这个心态导致我们无法在长牛股上持续获得长期盈利 ， 可一旦买入经营反转向下的公司 ， 却可能承受巨大亏损 。

   行为金融对人的影响是潜移默化的 ， 很多投资者在分析公司时 ， 处于实验一 、 三的纯理性状态 ， 但在实际操作中 ， 却不知不觉地进入实验二 、 四的非理性状态 。

   想要避免这个转化 ， 我们就需要知道自己为什么进入实验二 、 四的状态 ？

   04

   浮盈到何时发生风险厌恶 ？

   之前分析实验二时 ， 我说了一个特点 ： 获得3000元是一个100%确定的选项 ， 你就会把这3000元的浮盈看成自己口袋里的钱 ， 去评估另一个选项 ， 从而发生 “ 风险厌恶 ” 。

   但投资中的心态是复杂的 ， 在浮盈3000元之前 ， 你一定经历了浮盈2000 、 浮盈1000的状态 ， 那时为什么你没有发生 “ 风险厌恶 ” 呢 ？

   实际上从你赚钱开始 ， 你就发生了 “ 风险厌恶 ” ， 意识中想要落袋为安 ， 于是大脑中就一直进行风险收益的判断 ， 但一开始你遇到了前景理论中描述的另一种效应 。

   原因其实可以用经济学的边际效用递减的原则 ， 下图的横坐标代表你的实际盈亏 ， 纵坐标代表这些盈亏带给你的满足感和厌恶感 。

   “ 边际效用递减 ” 描述的是右上角的一段凸曲线 ， 你赚的第一个1000元 ， 给你带来的满足感是非常高的 ， 让你对下面继续赚钱的概率判断很高 （ 即该点的导数 ） ， 足以弥补1000元的 “ 风险厌恶 ” 。 但到了第二个1000元浮盈 ， 给你带来的效用就开始降低了 ， 而你面对的是2000元的 “ 风险厌恶 ” ， 这个此消彼涨的过程 ， 一直延续到你无法承受为止 。

   这就是前景理论的第二个结论 ： 人们在做投资决策时 ， 更在乎边际变化 ， 而非绝对值 ， 前面一段赚钱的经历会提升你对赚钱概率的判断 ， 但效用会边际递减 。

   所以 ， 当你兑现浮盈的冲动强烈到抵消了赚钱的幸福感时 ， 就是 “ 风险厌恶 ” 逆转时 。 此时 ， 你需要忘掉K线图 ， 让自己回到实验一的理性状态 ， 回到公司的基本面进行重新判断 ， 但此之前 ， 你需要把软件里的成本改到现在的价格 ， 并且反复说服自己一个观点 ：

   你的上一段投资已经结束了 ， 现在你投入的每一分钱都是属于你的资本金 ， 没有一分钱是浮盈 ， 你需要在零起点上将公司与其他公司进行中立的比较 。

   人在赚钱时急于兑现 ， 但人在面对浮亏时 ， 心态恰恰相反 —— 不愿面对 。

   05

   心态止损法

   前面分析过 ， 实验四中出现了确定的选项 “ 100%亏损3000元 ” ， 让你面对无法承受亏损的恐惧与割肉屈辱 ， 从而接受更差的风险收益比 。

   所以这里同样有一个问题 ， 浮亏3000元之前 ， 一定经历过浮亏1000元的阶段 ， 你的风险偏好是何时开始增加的呢 ？

   上面那张图的左侧描述的是面对亏损时的效用曲线 ， 是一段凹曲线 ， 就是说 ， 刚刚开始损失带来的厌恶感是最强烈的 ， 按照前面的说法 ， 这一段亏损的经历会提升你对未来亏钱的判断 ， 增加你的风险厌恶感 ， 让你早早卖出 。

   事实上也是如此 ， 所以有人统计 ， 在投资中亏损在5~10%以内的割肉 ， 是相对容易的阶段 ， 一旦超过10% ， 就很难下决心 —— 表面上 ， 你还是在客观地研究公司的基本面 ， 实际上 ， 你的心态已经发生了巨变 。

   更糟糕的是 ， 亏损的边际效用也是递减的 ， 在第一段浮亏之后 ， 每增加一段新的浮亏 ， 其增加的痛苦感就少了一份 —— 亏损是一个渐渐麻木的过程 。

   但同时 ， 你却清楚地记得自己的成本 ， 只是不敢想已经亏了多少 ， 以 “ 安慰 ” 自己这只是暂时的浮亏 —— 实际上是你的风险偏好在不断上升 。

   所以有人提出用止损来保护自己 ， 但长线价值投资者在买入后出现10%以上的浮亏是非常常见的 ， 止损并不可行 。

   我的建议不是基于价格的止损 ， 而是自己在亏损后发生 “ 风险偏好增加 ” 的临界点时的 “ 心态止损 ” ：

   当你觉得自己渐渐从亏损的痛苦 “ 走出来 ” ， 恢复 “ 平静 ” ， 这其实就是陷入了麻木状态 ， 是一个极度危险的信号 。 任何巨亏发生之前 ， 都有这样一个临界点 ， 这是你拯救自己的最后机会 。

   “ 心态止损 ” 就是先将持股卖出几天 ， 让这笔亏损既成事实 。 几天后 ， 当你的心态恢复到不存在这笔亏损时 ， 你再重新跟其他的公司一起评估起风险收益 ， 如果你仍然觉得合理 ， 再慢慢重新买入 ， 以期获得一个新的心理成本 。

   06

   你的风险偏好正常吗 ？

   行为金融的结论 ， 不是推理 ， 而是对现状的统计与描述 ， 结论总是一部分人选择A ， 一部分人选择B ， 理论总是关心大部分人的结论 ， 但选择相反的小部分人同样有意义 。

   很多人在看这篇文章时 ， 心里会有这个想法 ， 我根本不是这样想的 ， 道理很简单 ， 你就是少数人 。 而且股票投资者中 ， 高风险偏好的投资者占比 ， 必然超过正常人 。

   所以 ， 你还应该知道你的风险偏好处于哪一个水平 ， 有一个简单的测试 ：

   你觉得 ， 当初是哪一个人更能吸引你进入股市 ：

   同事A ： 这些年总体收益不错 ， 比买理财产品强

   同事B ： 贷款炒股 ， 暴赚十倍 ， 一举财务自由

   如果是A的话 ， 你就是一个风险偏好正常的人 ， 本文的大部分结论适合你 ， 如果是B ， 那么 ， 你很可能是一个风险偏好异常的人 ， 本文说的很多股民的心态 ， 你可能没有 。

   比如说 ： 你更擅长追涨杀跌 ， 套牢股割肉毫无心理负担 ； 或者 ， 你可以不受浮盈的影响 ， 像巴菲特一样长线持有你认可的公司 。

   还有 ， 如果你家境殷实 ， 本文的结论并不冲突 ， 但你可能在某一个财富区间内 ， 风险偏好高于常人 。

   当然 ， 风险偏好异于常人 ， 没有常人的弱点 ， 也不代表你是一个好投资者 ， 你可能对风险收益的变化过于敏感 ， 反而陷入盲目操作 ， 或者相反 ， 对长期逆转的 “ 灰犀牛 ” 风险过于迟钝 。

   所以 ， 投资不存在绝对的对错 ， 不同的人对待风险收益有着不同的效用曲线 ， 最重要的是 ， 在这条曲线上找到你能稳定盈利的点和最容易出现的非理性盲区 。

   本文 的几个重要结论 ：当你处于盈利中时 ， 你是一个风险厌恶者 ， 处于亏损中时 ， 你又变成了一个风险偏好者 。 这个心态导致我们无法在长牛股上持续获得长期盈利 ， 可一旦买入经营反转向下的公司 ， 却可能承受巨大亏损 。

   当你兑现浮盈的冲动强烈到抵消了赚钱的幸福感时 ， 就是 “ 风险厌恶 ” 逆转时 。 此时 ， 你需要忘掉K线图 ， 回到公司的基本面进行重新判断 。

   亏损是一个渐渐麻木的过程 ： 每增加一段新的浮亏 ， 其增加的痛苦感就少了一份 。 ‘

   “ 心态止损 ” 就是先将持股卖出几天 ， 让这笔亏损既成事实 。 几天后 ， 当你的心态恢复到不存在这笔亏损时 ， 你再重新跟其他的公司一起评估起风险收益。

   风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。

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