2022年1月议息会议，联储整体仍然“定力十足”地放鹰。虽然此前市场预期鲍威尔会后发言将整体中性甚至偏鸽来安抚市场，但鲍威尔“定力十足”，美股转跌、美债跌幅扩大。
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Taper：3月结束QE。符合预期。
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加息：“利率将很快上调”。市场当前对3月加息预期为117%（重新押注3月加息50bp）。
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缩表：将于加息启动后的某个时点开始进行。会后发布会，鲍威尔表示“将在加息至少一次之后开会讨论具体缩表事宜；希望缩表是一个有序的、可预见的过程；将监控收益率曲线的倾斜度、会避免金融系统崩溃”。
高政治压力下，供给明确好转前，持续维持强硬态度是联储不差的选择。此前联储在通胀“暂时性”的坚持，使其已承受了很多来自美国政界“抗通胀”的压力。当前地缘政治波动使油价和通胀的不确定性再次上升，对于联储而言最好的策略将是在通胀问题“少背锅”。对于抗通胀而言，货币政策能做的是两个层面：其一是通过调节利率给需求“降温”，其二是“出其不意”地“强硬”来达到调控通胀预期的效果。因此，联储预期将持续强硬直至供给释放更多边际好转的信号。
维持好“抗通胀”与“稳市场”的脆弱平衡，是后续联储政策推进的难点。美国当前相对强的经济是联储偏向通胀目标的后盾，但当下强劲经济还有财政的支撑。对比2017年缩表时期看：彼时特朗普减税刚刚开始，而疫后财政刺激已近尾声。虽然鲍威尔明确表示货币政策紧缩会注意“避免金融系统崩溃”——这可能意味着缩表侧重于减持MBS。但若市场持续调整——尤其财政支撑撤出后，想要持续维持超市场预期的鹰派，将是很难的。
风险提示：美联储货币政策超预期收紧，全球市场超预期波动。
正文
Evidence&；Analysis
2022年1月议息会议，联储整体仍然“定力十足”地放鹰。会议声明整体符合市场预期。虽然此前市场预期鲍威尔会后发言将整体中性甚至偏鸽来安抚市场，但鲍威尔“定力十足”，美股转跌、美债跌幅扩大。
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Taper：3月结束QE。维持当前缩表速度，2022年3月结束购债。
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加息：“利率将很快上调”。声明新增表述“将很快上调联邦基金利率的目标区间”，市场预期3月会议开始加息。
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缩表：将于加息启动后的某个时点开始进行。会议公布了“缩表原则”公告，称利率调节是货币政策调整的主要方式，但将在开始加息后的某个时点开始缩表。新闻发布会上鲍威尔表示“将在加息至少一次之后开会讨论具体缩表事宜；希望缩表是一个有序的、可预见的过程；将监控收益率曲线的倾斜度、会避免金融系统崩溃”。
高政治压力下，供给明确好转前，持续维持强硬态度是联储不差的选择。如何理解联储在当前动荡的市场中继续“放鹰”？我们在1月20日《海外波动，需要担心中国吗？》等报告中已经谈到，美国当前的高通胀，是供和需不匹配的结果，虽然供给问题并非货币政策能解决。但联储前期对供给端矛盾严重程度的误判和在通胀“暂时性”的坚持，使其已承受了很多来自美国政界“抗通胀”的压力。
对于抗通胀而言，货币政策能做的是两个层面：其一是通过调节利率给需求“降温”，其二是“出其不意”地“强硬”来达到调控通胀预期的效果。考虑到当前地缘政治波动使油价和通胀的不确定性再次上升，对于联储而言最好的策略将是在通胀问题“少背锅”。因此，联储预期将持续强硬直至供给释放更多边际好转的信号。
维持好“抗通胀”与“稳市场”的脆弱平衡，是后续联储政策推进的难点。对于联储而言，如何在抗通胀的同时，避免市场过快调整进而拖累经济，是其后续政策推进的难点。美国当前相对强的经济是联储偏向通胀目标的后盾，但当下强劲经济还有财政的支撑。对比2017年缩表时期看：彼时特朗普减税刚刚开始，而疫后财政刺激已近尾声。
2022年后期财政效应减弱后，美国内生经济可能很难承受联储快速加息及缩表——尤其考虑到消费对股市的高依赖和政府债务对债市的高依赖。详参《如果标普再现超10%下跌，联储还会服软吗》虽然鲍威尔明确表示货币政策紧缩会注意“避免金融系统崩溃”——这可能意味着缩表侧重于减持MBS。但若市场持续调整，想要持续维持超市场预期的鹰派，将是很难的。
风险提示：美联储货币政策超预期收紧，全球市场超预期波动。
文中报告依据兴业证券(行情601377,诊股)经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
宏观部分来自证券研究报告：《“抗通胀”vs“稳市场”是联储后续难点》
对外发布时间：2022年1月27日
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